隨著監(jiān)管層政策發(fā)力多措并舉緩解大宗商品上漲壓力，近期國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)。同時(shí)，全球大宗商品供給遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平卻也是客觀現(xiàn)實(shí)。大宗商品價(jià)格是否見頂？后期走勢(shì)如何？國(guó)內(nèi)消費(fèi)品會(huì)不會(huì)出現(xiàn)普漲？貨幣政策的通脹目標(biāo)是否需要調(diào)整？會(huì)不會(huì)加息？圍繞這些市場(chǎng)關(guān)心的問題，證券時(shí)報(bào)記者專訪了中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春。

    劉元春認(rèn)為，考慮基數(shù)因素，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度末。但考慮到大宗商品漲價(jià)主要為恢復(fù)性上漲，供需錯(cuò)配仍然存在，后期價(jià)格會(huì)階段性盤整。在居民消費(fèi)方面，我國(guó)應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲的管理策略已經(jīng)很成熟，但考慮到本次大宗商品價(jià)格上揚(yáng)涉及范圍更廣、品種更多，更難控制，應(yīng)對(duì)起來更復(fù)雜，所以要高度重視，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍應(yīng)以觀望為主。在大宗商品價(jià)格上漲之后，未來的資產(chǎn)價(jià)格變化、流動(dòng)性調(diào)整和市場(chǎng)預(yù)期的變化，給地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、一些地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債表、局部行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和一些中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理帶來的挑戰(zhàn)，需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策格外關(guān)注。

    大宗商品價(jià)格

    或持續(xù)高位盤整

    證券時(shí)報(bào)記者：在監(jiān)管層出手后，一些商品期貨價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)。大宗商品價(jià)格是否已經(jīng)見頂？

    劉元春：判斷大宗商品價(jià)格走勢(shì)要認(rèn)清其上漲原因，以及下一步供求變化態(tài)勢(shì)。目前大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)力，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求恢復(fù)，二是新冠肺炎疫情有所反復(fù)導(dǎo)致的“供給瓶頸效應(yīng)”，三是全球多數(shù)國(guó)家量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)帶來的金融泡沫。三大因素疊加導(dǎo)致部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)性上漲。

    但從基本面看，大宗商品價(jià)格后續(xù)不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。以石油價(jià)格為例，雖然從去年最低點(diǎn)的“負(fù)油價(jià)”一路上漲到如今的60~70美元區(qū)間。但市場(chǎng)認(rèn)為，全球復(fù)蘇的現(xiàn)狀并不支撐石油價(jià)格的持續(xù)反彈。需求沒有全面復(fù)蘇決定了大宗商品價(jià)格的基本面。其他幾大類商品如鐵礦石等也有類似情況。

    考慮基數(shù)因素，PPI高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度末。但考慮到大宗商品漲價(jià)主要為恢復(fù)性上漲，供需錯(cuò)配仍然存在，后期會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的階段性盤整。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為大宗商品價(jià)格會(huì)在高位持續(xù)一段時(shí)間？

    劉元春：是的。包括石油、鐵礦石、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。特別是石油價(jià)格，可能在60~70美元的區(qū)間高位盤整波動(dòng)。

    近期的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)于應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格快速上漲作出了具體的工作部署。對(duì)于受大宗商品漲價(jià)沖擊的生產(chǎn)型企業(yè)，特別是中小型企業(yè)布置安排了一系列對(duì)沖成本上升影響的政策舉措。在市場(chǎng)環(huán)節(jié)，通過打擊囤積居奇，整頓市場(chǎng)秩序，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，以及合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期作出安排。這表明中央并不把大宗商品價(jià)格上漲簡(jiǎn)單地歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象，這個(gè)定位是合適的。

    中期大宗商品漲價(jià)效應(yīng)

    肯定會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)端

    證券時(shí)報(bào)記者：5月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，努力防止大宗商品價(jià)格攀升向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。如何理解這一部署安排？

    劉元春：中期看，消費(fèi)者價(jià)格肯定會(huì)受到一定影響。當(dāng)前我覺得政策應(yīng)當(dāng)保持關(guān)注。由于中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，目前導(dǎo)致生產(chǎn)者向消費(fèi)終端進(jìn)行傳導(dǎo)的效力并不強(qiáng)烈。雖然不強(qiáng)烈，但是如果上漲幅度過高、持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，最終仍會(huì)向消費(fèi)端傳導(dǎo)。

    上游原材料漲價(jià)向消費(fèi)端傳導(dǎo)，分析推升價(jià)格上漲的點(diǎn)更為重要。比如前年由于非洲豬瘟所帶來的豬肉價(jià)格暴漲，導(dǎo)致個(gè)別月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅超過了3%。針對(duì)這個(gè)問題，政策進(jìn)行了分類處理，從民生角度，政府采取價(jià)格補(bǔ)貼措施對(duì)沖價(jià)格影響。從供給端，除了開展大規(guī)模的補(bǔ)貼，并擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，進(jìn)而來縮減豬周期的波動(dòng)幅度。近年來，我國(guó)在應(yīng)對(duì)這種情況下的價(jià)格管理策略已經(jīng)很成熟。但這一次大宗商品價(jià)格上揚(yáng)涉及范圍更廣、品種更多，更難控制，應(yīng)對(duì)起來更復(fù)雜，所以要高度重視。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為今年后期消費(fèi)品會(huì)普漲嗎？

    劉元春：目前居民消費(fèi)綜合成本并沒有明顯上漲。哪些消費(fèi)品會(huì)率先漲價(jià)，很重要的一個(gè)因素是市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)程度。供需比較平衡的行業(yè)產(chǎn)品，成本傳遞效力就會(huì)相對(duì)較弱。如果生產(chǎn)者壟斷性比較強(qiáng)，議價(jià)能力比較強(qiáng)，成本壓力就會(huì)大幅度向下游傳遞。但是不管怎么樣，雖然不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)里面，不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中間，傳遞率不一樣，但一定會(huì)向下游傳遞。

    另外需要注意的是，部分企業(yè)可能受輿論影響搞囤積行為，甚至一些廠家趁機(jī)漲價(jià)，進(jìn)而影響市場(chǎng)秩序。在歷次價(jià)格控制案例中，一個(gè)很重要的方法就是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，打擊囤積居奇行為，整頓市場(chǎng)秩序。從經(jīng)驗(yàn)來看，這些做法往往比較有效，對(duì)消費(fèi)者有利。

    政策要格外重視漲價(jià)

    對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的影響

    證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前通脹形勢(shì)下，貨幣政策會(huì)進(jìn)行調(diào)整嗎？

    劉元春：從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們認(rèn)為目前中國(guó)的情況跟俄羅斯、土耳其等國(guó)有本質(zhì)差別，跟歐美所面臨的情況也有很大不同。大宗商品價(jià)格上漲帶來的沖擊，還不足以讓宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向、快速轉(zhuǎn)向來應(yīng)對(duì)。

    但是商品漲價(jià)對(duì)于生產(chǎn)者的沖擊會(huì)造成一大批中小企業(yè)成本負(fù)擔(dān)過大，在目前強(qiáng)調(diào)保市場(chǎng)主體保就業(yè)，經(jīng)濟(jì)整體處于快速?gòu)?fù)蘇的關(guān)鍵階段，需要對(duì)一些受大宗商品漲價(jià)沖擊較厲害的中小企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行適度的價(jià)格補(bǔ)貼。同時(shí)，需要對(duì)市場(chǎng)秩序進(jìn)行整頓調(diào)整。對(duì)于部分消費(fèi)者也可以出臺(tái)一些對(duì)沖性的政策舉措。

    需要強(qiáng)調(diào)的是，一個(gè)價(jià)格現(xiàn)象，在不同環(huán)節(jié)、不同時(shí)點(diǎn)采取的對(duì)沖政策和方法會(huì)有很大差別。看待本輪大宗商品漲價(jià)所帶來的通貨膨脹壓力，全世界大多數(shù)國(guó)家認(rèn)為這是短期現(xiàn)象，不具備可持續(xù)性。這是一個(gè)共識(shí)。

    證券時(shí)報(bào)記者：應(yīng)對(duì)輸入性通脹壓力，您認(rèn)為還可以采取哪些政策措施？

    劉元春：根本上，我們需要對(duì)定價(jià)權(quán)有新一輪的思考和機(jī)制調(diào)整。中國(guó)作為大宗商品最大的需求方，在價(jià)格談判上卻一直處于劣勢(shì)，這跟我們的市場(chǎng)機(jī)制和與供應(yīng)者的談判關(guān)系有密切關(guān)聯(lián)。我們還要繼續(xù)推進(jìn)制度體系的改革。

    短期看，在大宗商品價(jià)格上漲后，人民幣匯率必定會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖性的變化。人民幣升值是一個(gè)很重要的對(duì)沖性變化。但從宏觀角度，我認(rèn)為大可不必。因?yàn)槟壳斑@一輪大宗商品價(jià)格上漲，更多是去年疫情沖擊帶來的價(jià)格過度下滑后的恢復(fù)性上漲，供給瓶頸也起到了助推作用，但目前不足以對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀基本面帶來過度沖擊。

    目前監(jiān)管層已經(jīng)采取了很多措施。我認(rèn)為，還要有對(duì)沖相關(guān)行業(yè)成本上升的政策措施。在具體執(zhí)行中，扶持對(duì)象的識(shí)別需要有比較嚴(yán)格的論證。此外，建議對(duì)于個(gè)別影響較大的消費(fèi)品要進(jìn)行持續(xù)價(jià)格追蹤。觀察價(jià)格傳遞在不同環(huán)節(jié)、不同區(qū)域、不同部門的傳遞效應(yīng)，進(jìn)而采取相應(yīng)的舉措。在居民消費(fèi)端，在宏觀政策層面，當(dāng)前應(yīng)該還是以觀望為主。

    后期，如果價(jià)格上漲從局部變化真的演變?yōu)橐粋€(gè)持續(xù)性的現(xiàn)象，我們需要出臺(tái)更為系統(tǒng)性的政策，特別是宏觀政策要做出相應(yīng)的對(duì)沖。但是從目前來看，很多大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)頂部波動(dòng)盤整，宏觀政策的調(diào)整要更為審慎地處理。

    證券時(shí)報(bào)記者：通脹預(yù)期穩(wěn)定后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)不會(huì)加速調(diào)整？

    劉元春：我認(rèn)為宏觀政策還會(huì)按照既定的復(fù)蘇路徑來進(jìn)行。比如：從去年4、5月份開始的超常規(guī)疫情救助政策和一攬子刺激政策將逐步退出。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要從超常規(guī)的一攬子刺激政策向常態(tài)化的擴(kuò)張政策進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

    具體來看，在市場(chǎng)主體、消費(fèi)主體救助政策方面，可能政策會(huì)逐步地退出，但是積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策要給予常態(tài)化定位，并根據(jù)復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

    預(yù)調(diào)微調(diào)的最重要考慮因素就是要妥善處理復(fù)蘇和金融風(fēng)險(xiǎn)控制兩者之間關(guān)系。中國(guó)目前的金融風(fēng)險(xiǎn)具有特殊性，控制風(fēng)險(xiǎn)要加以識(shí)別。比如房地產(chǎn)行業(yè)等泡沫化的行業(yè)控制力度就要大一點(diǎn)。

    另外也要考慮到，如果貨幣政策收縮過快，會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的路徑出現(xiàn)變異，不利于風(fēng)險(xiǎn)的釋放，甚至造成了更大的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要貨幣政策調(diào)控在助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和管控金融風(fēng)險(xiǎn)之間更加精準(zhǔn)發(fā)力。下一步的貨幣政策決策會(huì)更加復(fù)雜。如果說把進(jìn)行疫情防控和經(jīng)濟(jì)停擺后的全面重啟看作是金融周期的上行階段，現(xiàn)在則相當(dāng)于下行階段。上山容易下山難，做下山的風(fēng)險(xiǎn)管理比上山還要重要，也更難。

    今年下半年對(duì)于宏觀政策和結(jié)構(gòu)性舉措提出的要求會(huì)更高。從經(jīng)濟(jì)角度講，今年恰恰是各種風(fēng)險(xiǎn)、各種問題持續(xù)快速暴露的一年。大宗商品漲價(jià)只是在復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)構(gòu)性效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的一個(gè)體現(xiàn)。在大宗商品價(jià)格上漲之后，未來的資產(chǎn)價(jià)格變化、流動(dòng)性調(diào)整和市場(chǎng)預(yù)期的變化，給地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、一些地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債表、局部行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和一些中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理帶來的挑戰(zhàn)，需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策格外關(guān)注。