■在市場低迷的時候，更要堅持價值投資，抓住優質個股，等待市場回升。

    ■價值投資的核心要素就兩點：第一點，就是所投資的公司要有價值。第二點，就是買入的價格要低。投資者應做優質公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。

    ■未來幾年，具備長期增長潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國人口需求的新興消費品領域，以及代表經濟轉型方向的科技龍頭股。

    ■不同的時代背景之下，要投資不同的標的，始終把握時代的脈搏，分享時代成長最好的公司成果。

    ■價值投資標的公司要處在一個景氣度上升的行業，公司的治理和管理層都比較優秀，可以為投資者創造長期穩定的利潤回報。

    ■應從多個財務指標研究公司未來發展潛力。首先，要看代表公司盈利能力的指標，包括凈資產收益率ROE、資產回報率ROA、凈利潤率、毛利率等指標，這些指標數據越高越好。第二，成長類指標數據也很重要，比如收入增長率、凈利潤增長率等代表公司未來增長速度的指標。第三，資產負債率指標。第四，價格指標，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷率（PS）。

    ■“業績為王”是價值投資的基石。未來投資將主要以業績增長目標為主，無論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實到業績。

    ■價值投資是一種修行，特別是在市場極度絕望的時候，你敢不敢堅守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯殺的股票，這時候就是對人性的恐慌的考驗。

    ■本報記者 任小雨 見習記者 徐一鳴

    “比你聰明，比你用功，比你靈活，比你專注”，有業內人士這樣評論前海開源基金公司首席經濟學家楊德龍的開掛人生。

    的確，生于1981年的楊德龍，先后在清華大學和北京大學深造，2006年金融碩士畢業后，先后任職南方基金首席策略分析師和前海開源基金公司首席經濟學家，一直致力于資本市場的基礎研究，對股票投資組合的戰略管理和風險控制有長期實踐，擅長把握上市公司內在價值進行投資，目前是我國資本市場投資圈中最年輕的首席經濟學家，也被稱為“投資圈超級IP”。就在本月初，證監會主席劉士余出席證券基金行業首席經濟學家座談會，楊德龍作為機構首席經濟學家代表之一，參加了這次座談。

    日前，《證券日報》記者緊緊圍繞“價值發現”話題，在北京麗都皇冠假日酒店獨家專訪了來京出差的楊德龍。

    “超級IP”的

    價值發現秘訣

    《證券日報》記者：我們知道，你從事證券研究和投資已有12年，去年還被一家網站評為“最牛人氣理財師”后登上納斯達克大屏。對于“經濟學家”和“理財師”的標簽，你更喜歡哪一個？

    楊德龍：人生總是充滿戲劇性。我從清華機械工程系到北大光華金融碩士，從研究員到首席策略分析師，從央視評論員到前海開源基金首席經濟學家，在投資界已從業12年。12年間，基金業獲得大規模發展，我一直堅守在市場最前線，一邊做策略研究，堅持寫深度策略報告，定期在各大財經媒體及時發布市場觀點，一邊管理基金產品，逐步形成了獨特的投資理念。通過12年的積累，我對價值投資的理解更加深刻，逐步形成了較為完整的投研和風控體系。

    這些年來，投資方面獲得過一些殊榮，2017年是因獲評“新浪財經最牛人氣理財師”，登上美國紐約時代廣場納斯達克大屏。不過，對于“經濟學家”和“理財師”的標簽，我更喜歡“經濟學家”。

    《證券日報》記者：今年2月份以來，A股市場持續調整，絕大多數個股都深幅回調。對于眼下市場，你怎么看？

    楊德龍：10月份以來，管理層密集出臺一系列舉措，包括短期措施和長期措施。之前市場最擔心股權質押風險集中爆發，現在通過險資、券商、基金、地方政府等各方面的努力，基本上已經有效化解股權質押風險。因此，最大的擔憂消除，市場已具備反轉機會。而大幅減稅降費、鼓勵上市公司回購、完善退市制度、減少對于交易不必要的干涉等等，這些都是長效機制，有利于A股市場的長期走強。

    對于目前經濟基本面和市場面，我是偏樂觀的。前海開源基金在市場最低迷的時候，尤其是國慶節前后提出全面加倉的觀點。近期，前海開源基金聯席董事長王宏遠先生也提出，未來三年A股將跑贏主要資本市場50%以上。我們確實是看多做多，全面進行了加倉。我們看好國內經濟的發展前景，也看好A股市場的未來發展，因此，不斷給市場釋放正能量，給投資者加油打氣，特別是在市場低迷的時候，更要堅持價值投資，抓住優質個股，等待市場回升。

    《證券日報》記者：你曾參加過巴菲特股東大會，可以說是巴菲特的忠實粉絲之一。那你認為價值投資的核心是什么？

    楊德龍：我曾三次參加巴菲特股東大會，也寫過很多關于價值投資的文章，有媒體還稱我是中國“小巴菲特”，這可不敢當。

    今年A股市場調整的時間和幅度都遠超市場預期，貿易摩擦、金融去杠桿等復雜形勢對市場構成較大影響。在此背景下，小盤股、大盤股、績差股、績優股等各板塊均出現輪跌現象。然而，這并不能否定價值投資理念。

    在我看來，價值投資的核心要素就兩點：

    第一點，就是所投資的公司要有價值。從長期來看，好公司的股價肯定是跑贏差公司的。因此，投資者應做優質公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。有一句著名的廣告語，是姚明講的一句公益廣告，“沒有買賣就沒有殺害”，當然這句話是為了保護野生動物，但用在股市上也是非常的恰當。確實，大量的炒作、大量的頻繁交易，只能造成投機者的虧損。

    第二點，就是買入的價格要低。當然，對于價值投資者來說，第一點更加重要。而在市場大幅下跌后，絕大部分優質公司股票的價格很便宜，市場給提供了比較好的安全邊際，此時堅持價值投資，買入一些被錯殺的好股票，可以獲得比較好的投資回報。

    價值投資

    要始終把握時代脈搏

    《證券日報》記者：具體應該如何把握價值投資機會？價值投資與時代背景的關系有多大？

    楊德龍：在A股市場的不同階段，價值投資的標的是有所差異的。

    比如說，在2001年到2005年這四年，A股市場大幅下跌，但是以“五朵金花”為代表的相關股票漲幅卻很好，因為當時正是這“五朵金花”業績快速增長的時期。而2006年—2007年的大牛市，表現最好的則是券商、地產以及鋼鐵等板塊，體現了我國當時工業化進程以及房地產拉動經濟增長的特點。2013年到2015年這期間，則是一些新興產業，特別是代表經濟轉型的新興產業板塊表現更佳。

    我認為，未來幾年，具備長期增長潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國人口需求的新興消費品領域，以及代表經濟轉型方向的科技龍頭股。現在A股市場大幅下跌之后，為投資者提供了一個比較低的價格買入潛力個股的機會。很多潛力個股的價格已經跌到了歷史的底部，具備中長期配置價值。因此，現在價值投資就要選擇未來業績能夠持續增長的行業和公司。

    再拿美股市場來說，不同的階段，價值投資所代表的公司也有所不同。

    比如說，在2000年之前，即科網泡沫破裂之前，那時候去投資一些科技股，就不是價值投資。但是，在最近十年，互聯網大發展，是科技股大發展的十年，以FANNG為代表的這些科技龍頭股則具有了比較持久的生命力。投資這些科技股，則是價值投資。

    因此，對于價值投資，我們在不同的時代背景之下，要投資不同的標的，始終把握時代的脈搏，分享時代成長最好的公司成果。

    這十幾年，我一直致力于價值投資，感觸頗深。一般來說，價值投資標的公司要處在一個景氣度上升的行業，公司的治理和管理層都比較優秀，可以為投資者創造長期穩定的利潤回報。我國資本市場20多年的時間涌現出很多長期牛股，是價值投資非常好的標的。不過，值得注意的是，并不是說所有的公司在每個階段都具備比較大的投資價值。

    在A股市場，很多人覺得價值投資不適用，這是對價值投資的一種誤解。很多人覺得價值投資就是買了不賣，這也是片面的。我認為，價值投資是在一個好的資產跌得便宜的時候買，當資產價格高了之后要賣。

    《證券日報》記者：你眼中的優質上市公司是什么樣的？最看重哪些財務指標？

    楊德龍：看好一家公司，應從多個財務指標研究公司未來發展潛力。

    首先，要看代表公司盈利能力的指標，包括凈資產收益率ROE、資產回報率ROA、凈利潤率、毛利率等指標，這些指標數據越高越好。

    第二，成長類指標數據也很重要，比如收入增長率、凈利潤增長率等代表公司未來增長速度的指標。

    第三，資產負債率指標。要看企業負債的高低。在整體金融去杠桿的時候，負債率高的企業面臨著現金流的壓力，這類企業經營風險相對較大，財務風險也很大。還有利息的覆蓋倍數，反映公司負債狀況的指標。

    第四，價格指標，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷率（PS）。對不同的企業，需看重不同的指標。比如說，對業績穩定增長的白馬股，可能更多的是用市盈率，看公司股票價格是不是高了。對于周期性行業，它可能盈利波動比較大，這時候看市盈率就不太合適，那就要看市凈率。對于新興產業領域，因為它們此時沒有什么利潤，那就看公司市銷率。

    中國資本市場已從初期的炒消息階段，逐步轉向重視公司基本面研究階段。投資者必須重視財務數據，如果公司財務指標符合價值投資的條件，而股價又被低估，此時就要轉向公司基本面的更深入研究。

    “業績為王”是價值投資的基石。未來投資將主要以業績增長目標為主，無論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實到業績。影響股價的因素很多，但從長期來看，決定股價的因素只有一個，那就是公司的業績。巴菲特的老師格雷厄姆說過，“股價短期是投票機，長期是稱重機”，說的就是這個道理。

    價值投資

    須克服貪婪與恐懼

    《證券日報》記者：作為最成功的價值投資者，巴菲特一直堅持買入優質公司。他曾經說過：“我寧愿以一個普通的價格買入一個偉大的公司，而不愿意以一個偉大的價格買入一個普通的公司。”這可謂知易行難。對此，你有何具體建議？

    楊德龍：我對價值投資者的建議有兩個：

    一是要有比較好的眼光，能夠選出好企業。如果你選的是差企業，就談不上價值投資。

    二是要克服人性的弱點。因為價值投資是反人性的，它要求你戰勝貪婪、戰勝恐懼，但人的本性就是貪婪和恐懼的，所以，投資者要戰勝人性本身就是對自己一個很高的要求。要真正貫徹價值投資理念，不僅要在理論上學習，而且要在實踐中不斷克服人性的弱點。

    因此，可以說，價值投資是一種修行，特別是在市場極度絕望的時候，你敢不敢堅守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯殺的股票，這時候就是對人性的恐慌的考驗。

    前海開源基金在過去5年多的時間里，能夠把規模從零做到1000億元，正是我們不斷踐行價值投資理念的結果。我們在過去幾個拐點都成功地克服了“貪婪”和“恐懼”。最近的一次，前面已提及，今年國慶節前后，A股市場又到了一個最悲觀的時候，而我們認為市場的悲觀已經把很多優質股票錯殺了，所以，我們決定全面加倉。

    當然，這還有待時間驗證。但我相信，只有克服人性的“貪婪”和“恐懼”，你才能戰勝大多數人，才能獲得長期比較好的回報。