■本報(bào)記者 張歆

    動(dòng)作迅速！滬倫通首單華泰證券GDR與A股跨境轉(zhuǎn)換從打開(kāi)轉(zhuǎn)換時(shí)間窗口，到真正實(shí)現(xiàn)雙向轉(zhuǎn)換，僅僅用了4個(gè)交易日。

    10月25日，《證券日?qǐng)?bào)》記者從存托行了解到，華泰證券GDR兌回限制期于10月17日屆滿，并于18日開(kāi)始GDR和A股的跨境相互轉(zhuǎn)換。10月23日，有英國(guó)投資者委托跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)生成GDR，至此，滬倫通GDR首次跨轉(zhuǎn)生成標(biāo)志著通過(guò)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)了兩地市場(chǎng)的雙向轉(zhuǎn)換。業(yè)內(nèi)專家對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制的作用在于增加存托憑證市場(chǎng)和基礎(chǔ)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，提高兩地市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，使得存托憑證與基礎(chǔ)股票的價(jià)格保持在接近的水平上，不會(huì)出現(xiàn)大的折價(jià)或溢價(jià)。

    10月25日晚間，華泰證券披露，截至10月24日（倫敦時(shí)間）倫敦證券交易所收盤(pán)，該公司GDR存續(xù)數(shù)量為39871540份，不足中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)行數(shù)量的50%。此外，該公司GDR數(shù)量可能因GDR兌回進(jìn)一步減少。同時(shí)，GDR兌回將導(dǎo)致存托人Citibank，N.A.作為名義持有人持有的A股股票數(shù)量根據(jù)GDR注銷指令相應(yīng)減少并進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)流通交易。華泰證券同時(shí)提醒，境外GDR交易價(jià)格與境內(nèi)基礎(chǔ)A股股票交易價(jià)格不同。依據(jù)滬倫通規(guī)則，華泰證券GDR于倫敦時(shí)間10月17日結(jié)束兌回限制期，10月18日開(kāi)啟跨境轉(zhuǎn)換。10月21日，GDR兌回的A股進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)流通交易。該日，華泰證券成交大幅放量至47.4億元，受行業(yè)整體表現(xiàn)不佳拖累，華泰證券A股當(dāng)日收盤(pán)下跌5.7%。隨后2日，華泰證券A股反彈領(lǐng)漲券商板塊，倫敦市場(chǎng)GDR價(jià)格也跟隨A股價(jià)格同步上漲，成交活躍。GDR與A股之間的價(jià)差已連續(xù)多日收窄至2%以內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)套利空間已基本不存在，每日兌回規(guī)模已快速收縮，并于23日實(shí)現(xiàn)生成GDR。

    記者了解到，滬倫通GDR設(shè)置限制GDR兌回期限的主要目的在于：一方面有利于市場(chǎng)充分理解和消化GDR兌回對(duì)于A股市場(chǎng)的影響，既可以在境內(nèi)可保護(hù)A股投資者和發(fā)行人的現(xiàn)有股東，使其有時(shí)間熟悉GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制，做好預(yù)期管理，又可以在境外可允許GDR在英國(guó)市場(chǎng)充分換手成交，確保形成一個(gè)公允且普遍為英國(guó)投資者接受的GDR價(jià)格，縮小GDR與A股之間的價(jià)差；另一方面，限制兌回期限不宜過(guò)長(zhǎng)。過(guò)長(zhǎng)的限制兌回期將顯著增加時(shí)間成本和不確定性，導(dǎo)致折現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率大幅提高，引起GDR發(fā)行價(jià)格大幅下折，有可能造成發(fā)行失敗。從實(shí)際效果看，當(dāng)前120天的鎖定期基本實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)。

    記者從存托行獲悉，華泰證券GDR在倫交所上市后交易活躍。在市場(chǎng)流動(dòng)性上，根據(jù)倫交所統(tǒng)計(jì)，華泰證券GDR自上市以來(lái)，在所有亞洲企業(yè)于倫交所發(fā)行的證券（包括股票、債券及GDR等）中的累計(jì)成交額排名第二，僅次于韓國(guó)三星，已成為倫交所交易最為活躍的亞洲證券之一。在倫交所全部GDR日均成交排名中，華泰證券GDR排名第四，這反映華泰證券GDR取得歐洲投資者的廣泛認(rèn)可，具備優(yōu)秀的流動(dòng)性。同時(shí)，華泰證券GDR的活躍交易也吸引多家英國(guó)券商參與GDR做市并申請(qǐng)成為GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)，這為后續(xù)中國(guó)上市公司發(fā)行GDR開(kāi)創(chuàng)了更有利的市場(chǎng)環(huán)境。

    前海開(kāi)源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)曾表示，華泰GDR的成交量很大，顯示出中國(guó)企業(yè)在倫敦交易所受歡迎的程度很高，在國(guó)際上會(huì)形成非常正面的影響，有利于提高外資對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)以及中國(guó)上市公司的關(guān)注，下一步，滬倫通擴(kuò)圍應(yīng)該是取決于華泰證券GDR的表現(xiàn)，以及積累的成功經(jīng)驗(yàn)。

    業(yè)內(nèi)專家對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，上市公司境外上市主要選擇我國(guó)香港或美國(guó)上市，且以股票為主要類型。企業(yè)多地上市通常選擇以H股做基礎(chǔ)證券在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行存托憑證。滬倫通能夠探索一個(gè)新的互聯(lián)互通模式來(lái)實(shí)現(xiàn)跨時(shí)區(qū)證券市場(chǎng)的合作，希望通過(guò)這一合作進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，提高境內(nèi)市場(chǎng)的深度和國(guó)際化水平。

    據(jù)專家觀察，滬倫通的方案設(shè)計(jì)審慎考慮了新模式對(duì)市場(chǎng)及外匯資金流動(dòng)的影響。為有效防范資金大進(jìn)大出和境內(nèi)外市場(chǎng)估值不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，遵循有序推進(jìn)、穩(wěn)妥起步的原則，采用了規(guī)范發(fā)行價(jià)格、設(shè)置兌回鎖定期并在外匯額度的范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)。整體而言，滬倫通方案充分考慮了當(dāng)前我國(guó)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)特點(diǎn)，在已有法律法規(guī)基礎(chǔ)上形成了具有針對(duì)性的制度安排，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。