——首批28家上市公司成長路徑回顧與創(chuàng)業(yè)板改革展望

    ■本報記者 姜楠

    9年前的10月30日，首批28家公司代表齊聚深交所上市大廳敲響登陸創(chuàng)業(yè)板的鑼聲，開啟資本市場征途。時至今日，9年的時間里，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)從28家增到734家，總市值3.91萬億元（數(shù)據(jù)截至10月19日）。這一數(shù)值雖然距離創(chuàng)業(yè)板峰值有些差距，但是在大環(huán)境整體下行情況下在所難免。從最新的三季報預告情況看，創(chuàng)業(yè)板整體增速回落、但中位數(shù)增速穩(wěn)定，意味著已經(jīng)出現(xiàn)頭部公司業(yè)績平穩(wěn)，甚至繼續(xù)改善，尾部公司則下滑明顯的分化走勢。這也突出反映了創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)形成一批具有行業(yè)代表性的優(yōu)秀公司，并在服務創(chuàng)新轉型中發(fā)揮著積極作用。

    本文聚焦的首批上市28家企業(yè)，這9年間在資本市場這個舞臺上也書寫了各自的悲喜，展現(xiàn)出不同的風采。無論從產(chǎn)業(yè)鏈條的整合，還是企業(yè)成長的角度回望，這28家企業(yè)走過的路無疑也是創(chuàng)業(yè)板9年發(fā)展的一個濃重縮影：有成績有不足，在價格發(fā)現(xiàn)、支持創(chuàng)新資本方面體現(xiàn)了世界交易所的共性，也自帶年輕不成熟而成長迅速的天然優(yōu)勢。

    因而，監(jiān)管層在多個場合提到深化創(chuàng)業(yè)板改革。這是新時代賦予資本市場的新使命，也是創(chuàng)業(yè)板改革的大方向，實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展，需要全面提升資本市場服務能力，需要不斷開放納新、迭代遞進，持續(xù)提升對創(chuàng)新的包容度、對市場需求變化的適應性。

    深交所總經(jīng)理王建軍在今年6月份的第二十屆風投大會上明確表示要深化創(chuàng)業(yè)板改革，針對創(chuàng)新企業(yè)需求，推動制定差異化、多元化的發(fā)行上市條件，提升并購重組和再融資制度的靈活性、適應性，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供穩(wěn)定、可靠的投融資環(huán)境。引領創(chuàng)新，將深交所努力打造成世界領先的創(chuàng)新資本形成中心。

    同一賽場上的不同競技者

    如同賽場上的運動員，9年前28家公司站在同一發(fā)令槍下開始競技。

    在創(chuàng)業(yè)板這個舞臺上，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)期企業(yè)經(jīng)過摸爬滾打，成長為行業(yè)內的翹楚，同時通過輻射效應，吸引更多創(chuàng)新企業(yè)，形成板塊集聚，不斷壯大創(chuàng)業(yè)板，為這個舞臺增添活力和發(fā)展后勁。

    “資本助力為企業(yè)發(fā)展插上了翅膀。”紅日藥業(yè)董秘藍武軍在接受記者采訪時由衷地表示。

    “得益于上市，打破了公司資金瓶頸，才有了今天的愛爾。”愛爾眼科董秘吳士君面對到訪者也每每這樣吐露心聲。按照這9年里市值變化的幅度從大到小進行排序，排在首位的愛爾眼科總市值增長了880.37%，不但已成為細分行業(yè)領域的龍頭，其市值水平在創(chuàng)業(yè)板全部公司中也名列前茅。

    成為創(chuàng)業(yè)板上市公司，不僅滿足了資金需求，而且提高了公司知名度，提升公司治理能力，為企業(yè)更快更好的發(fā)展提供了平臺和更多工具。漢威科技董秘肖鋒對記者說：“漢威科技從無到有，從名不見經(jīng)傳到現(xiàn)在成為國內領先的氣體傳感器及儀表制造商、物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商，是資本市場對創(chuàng)業(yè)公司強力推動的有力見證。”

    透過9年的累計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市的首批28家公司，大部分發(fā)展勢頭良好。財務數(shù)據(jù)顯示，28家公司上市初平均營業(yè)收入3.48億元，如今已增長至21.8億元（截至2017年年底），年復合增長率為25.78%；平均凈利潤也由2009年的0.66億元增長到2.24億元（截至2017年年底），年復合增長率為16.47%。2017年度，28家公司平均實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別比創(chuàng)業(yè)板平均水平高42.2%、88.98%。2018年上半年，28家公司平均實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11.35億元、1.22億元。

    從中可以看出，28家公司9年間實現(xiàn)了規(guī)模增長和盈利能力提升，表現(xiàn)出良好的成長性。而且和二級市場表現(xiàn)也基本契合。截至今年10月19日，首批28家公司總市值由上市當日的1399.67億元增長到了的2790.49億元，漲幅99.37%。

    當然，運動員個體不同，身體差異在所難免。有的擅長奔跑，比如樂普醫(yī)療，在9年間一直保持著營業(yè)收入、凈利潤的穩(wěn)定增長；有的可能更懂技巧，借助并購重組，幫助企業(yè)擴張實現(xiàn)彎道超越，比如愛爾眼科。當然，也有的一直處于跟跑，或扎實于主業(yè)，或在創(chuàng)新與超越的路上矢志求索；也有的憑借弄虛作假蒙混了一時，卻終于在9年的長跑中敗下陣來。

    相較之下，排名最后的金亞科技總市值則縮水了94.85%，最近市值僅有2.65億元，成為A股市場上總市值最小的個股，并且由于涉嫌欺詐發(fā)行股票等違法行為，于今年6月27日被深交所啟動了強制退市機制。

    中航證券研究員符暘從PE變化的角度分析指出，全部28家上市公司的PE水平較上市時都出現(xiàn)了下跌，這與市場整體環(huán)境有關：一方面是2009年創(chuàng)業(yè)板首批新股上市，市場追捧熱情較高，會給予較高的估值水平；另一方面，當前市場環(huán)境較差，創(chuàng)業(yè)板整體跌幅較深，估值處于歷史低位。但是，28家公司同時上市，9年后出現(xiàn)明顯差異，其背后的原因仍然值得深入探討。

    符暘認為，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司業(yè)績表現(xiàn)的分化，除了上市公司本身經(jīng)營水平因素之外，還與其所處的行業(yè)有關。如今宏觀經(jīng)濟結構處于優(yōu)化調整的過程中，產(chǎn)業(yè)更替必然體現(xiàn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間業(yè)績增速的分化，如28家公司中，傳媒、醫(yī)藥生物等代表消費升級方向的上市公司業(yè)績漲幅整體靠前。

    創(chuàng)業(yè)板改革將走向縱深

    中國證監(jiān)會主席劉士余在10月19日接受新華社記者采訪時特別提到，增強創(chuàng)業(yè)板包容性，提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質量。這既是對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展成果的肯定，也蘊含著對創(chuàng)業(yè)板改革方向的指引。

    畢竟，創(chuàng)業(yè)板以扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)為初衷，在制度建設方面通過借鑒海內外市場的經(jīng)驗，9年間不斷進行更貼近高科技、創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展特征的改革。中航證券金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員董忠云接受記者采訪時表示，在創(chuàng)業(yè)板設計的初期，對準入機制進行了優(yōu)化，大幅降低了對各項財務指標的要求，拓寬資本市場支持實體經(jīng)濟的覆蓋面，推動更多創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)借助資本市場實現(xiàn)發(fā)展。

    2012年，創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺。這是業(yè)界最為推崇的創(chuàng)業(yè)板改革措施。在暫停上市情形的規(guī)定中，將原來“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負”改為“最近一個年度的財務會計報告顯示當年年末凈資產(chǎn)為負”；在終止上市情形的規(guī)定中明確“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負或者因追溯調整導致連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負，則其股票終止上市”。董忠云認為，“這是創(chuàng)業(yè)板退市制度最具威懾力的條款”。

    2014年，創(chuàng)業(yè)板再融資制度正式落地，“小額快速”定向增發(fā)機制大幅縮短了行政審批時限，適應創(chuàng)業(yè)板公司“小步、快跑”的融資特征。但隨著市場的變化，“小額快速”機制在執(zhí)行中出現(xiàn)了一些問題：實施情況不理想，僅5單獲核準；部分融資條件設置也不盡合理，資產(chǎn)負債率不低于45%的要求使得八成創(chuàng)業(yè)板公司無法公開發(fā)行，限制5名發(fā)行對象加大了發(fā)行難度。

    另一方面，隨著國內經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板制度上的改革步伐滯后，尤其是發(fā)行上市等基礎性制度9年來沒有大的變化，難以包容日新月異的新經(jīng)濟發(fā)展需求。致使很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)攔在門外，其中不乏阿里巴巴、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及此次引領港股上市潮的小米、美團。因而，在境外交易所競相推出制度改革的背景下，如何從制度上突破，持續(xù)深化改革，以更好地服務市場服務經(jīng)濟轉型成為創(chuàng)業(yè)板市場各方參與者都不得不思考的問題。

    “IPO標準在某種程度上將創(chuàng)業(yè)板變成了‘第二主板’，進而削弱了創(chuàng)業(yè)板的本色和包容性”。董忠云表示，“這導致創(chuàng)業(yè)板對我國創(chuàng)新經(jīng)濟的代表性降低。”

    如是金融研究院首席資本研究員張奧平接受記者采訪時分析稱，國內創(chuàng)業(yè)板市場改革應該逐步向港交所、紐交所、納斯達克等市場看齊，借鑒其改革經(jīng)驗，包容性地接受同股不同權制度，對接新經(jīng)濟企業(yè)，吸引他們留在國內。

    深交所今年年初發(fā)布的《2017年個人投資者狀況調查報告》顯示，有近九成受訪投資者表示創(chuàng)業(yè)板應當增強對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度。其中，74.6%的投資者支持對企業(yè)首發(fā)條件中的財務標準作出優(yōu)化安排，57.6%的投資者支持對雙重股權結構的企業(yè)首發(fā)條件作出優(yōu)化安排。

    董忠云建議加快腳步，繼續(xù)降低IPO的門檻，提高IPO的開放性和包容性，比如降低財務指標的要求，讓更多有高成長潛質的優(yōu)秀創(chuàng)新型企業(yè)能借助資本市場發(fā)展壯大，而且要努力讓上市制度從審批核準制向注冊制過渡。

    董忠云還提出，要注重前端上市資源的培育，“與納斯達克市場相比，我國的創(chuàng)新體系還存在差距。不過，在‘大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新’大潮中，創(chuàng)新型國家建設正在加速推進，相信這會為中國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展打下堅實基礎并從制度層面為其保駕護航。”

    此外，退市機制的持續(xù)完善成為業(yè)界專家的共識。張奧平談到，“有進有出才是健康的市場。”董忠云也認為，創(chuàng)業(yè)板實行更為嚴格的投資者適當性管理，適合支持風險較高的新經(jīng)濟企業(yè)，高成長的背后，就是高風險，創(chuàng)新企業(yè)有進有出，才是市場的常態(tài)。

    今年2月9日深交所發(fā)布的《深圳證券交易所發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》明確，未來3年將大力推進創(chuàng)業(yè)板改革，針對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型高新技術企業(yè)的盈利和股權特點，推動完善IPO發(fā)行上市條件，擴大創(chuàng)業(yè)板包容性，在退市機制常態(tài)化等方面取得新突破。

    業(yè)界認為，這份綱要展示了深交所進行制度改革的決心，有理由期待創(chuàng)業(yè)板隨著未來不斷進行制度深化改革和創(chuàng)新，將愈加完善并比肩美國納斯達克，承擔起服務我國實體經(jīng)濟、釋放挖掘經(jīng)濟增長新動能的歷史重任。

    公司董秘如是說

    首批上市的28家公司中，行業(yè)分布集中在生物醫(yī)藥、健康醫(yī)療、科技信息等新經(jīng)濟領域。9年間，這些公司充分利用創(chuàng)業(yè)板這一資本平臺，把握經(jīng)濟發(fā)展機遇，通過市場化并購重組、研發(fā)高投入和轉化等便利條件，使企業(yè)規(guī)模、市值、凈利潤等指標得以呈現(xiàn)高速增長，遠高于創(chuàng)業(yè)板市場整體平均水平，并躋身行業(yè)前列。這也從另一個角度成為創(chuàng)業(yè)板在服務實體經(jīng)濟方面成績的證明，尤其在支持技術創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面成效顯著，篩選和沉淀出一批優(yōu)秀企業(yè)，受到市場高度認可，其中的一些共性值得借鑒和推廣。