■韓昱

    近期，美債市場(chǎng)頻現(xiàn)異常波動(dòng)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日收盤(pán)，10年期美債收益率再次突破4.5%關(guān)口，報(bào)收4.506%，單日上漲幅度高達(dá)2.64%。

    美債一般被視為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)，10年期美債還有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)，美債收益率上行通常會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值承壓。5月中下旬，美債（尤其是長(zhǎng)端美債）就一度遭到拋售，收益率飆升，直接引發(fā)了美國(guó)“股債匯”三殺的局面。

    筆者認(rèn)為，美債市場(chǎng)當(dāng)前仍面臨三重風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

    首先，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端美債缺乏信心，長(zhǎng)端美債仍面臨拋售壓力。

    往前回溯，5月21日美債收益率飆升，直接“導(dǎo)火索”是當(dāng)日美國(guó)20年期國(guó)債拍賣(mài)表現(xiàn)創(chuàng)五年最差，這樣的拍賣(mài)結(jié)果反映出市場(chǎng)對(duì)美債的需求走弱、信心缺乏。同時(shí)，美債收益率曲線近期也一度出現(xiàn)異常，20年期美債收益率與30年期美債收益率出現(xiàn)倒掛、5年期美債收益率和30年期美債收益率利差目前不到100個(gè)基點(diǎn)，都反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期限美債的不看好。不少機(jī)構(gòu)甚至直接喊話“逃離30年期美債”，比如“新債王”Jeffrey Gundlach管理的基金公司DoubleLine Capital建議，對(duì)30年期美債，要么盡量回避，要么直接做空。

    其次，美國(guó)財(cái)政惡化，可持續(xù)問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)峻，削弱投資者對(duì)美債信心。

    美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額已達(dá)36.21萬(wàn)億美元；2024財(cái)年利息支出首次突破1萬(wàn)億美元，僅在2025財(cái)年上半年就已達(dá)5825億美元，成為第二大支出項(xiàng)，美債收益率不斷攀升正帶來(lái)嚴(yán)峻的財(cái)政壓力。美國(guó)正在陷入“財(cái)政赤字—大幅舉債—償還高額利息—赤字再擴(kuò)大”的惡性循環(huán)。

    5月16日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布，鑒于美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模及其利息支付比例的持續(xù)增長(zhǎng)，決定將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)一級(jí)至AA1。同時(shí)，穆迪對(duì)美國(guó)政府當(dāng)前的財(cái)政狀況和未來(lái)預(yù)算計(jì)劃表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)。評(píng)級(jí)下調(diào)也是市場(chǎng)對(duì)美債逐漸失去信心的表現(xiàn)之一。

    最后，近年來(lái)“去美元化”發(fā)酵，美債市場(chǎng)流失海外投資者，需求根基正在被動(dòng)搖。

    興業(yè)研究發(fā)布的研報(bào)顯示，海外官方在美債海外投資者中的占比由2012年的近70%降至2024年末的40%，在所有美債投資者中的占比由2012年的30%以上降至2024年末的12%。海外投資者持續(xù)減持美債，致使美債需求的根基被削弱。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在今年4月份表示，美國(guó)金融市場(chǎng)的反常態(tài)勢(shì)表明，投資者正在開(kāi)始回避美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，并對(duì)美國(guó)國(guó)債的安全性產(chǎn)生質(zhì)疑。

    值得注意的是，美債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍有可能加劇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年下行壓力或加大、大規(guī)模稅收與支出法案將令政府債務(wù)激增、美聯(lián)儲(chǔ)仍難降息等因素，將使美債市場(chǎng)持續(xù)承壓。