華源證券研報(bào)稱，新發(fā)國(guó)債、地方政府債和金融債恢復(fù)征收增值稅，短期內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的影響程度在1%左右，同時(shí)，保險(xiǎn)公司可通過(guò)將資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向高股息資產(chǎn)、購(gòu)買老債等方式進(jìn)行對(duì)沖

    本報(bào)記者 冷翠華

    8月8日起，新發(fā)行的國(guó)債等債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的債券配置規(guī)模大、占比高，這一調(diào)整將對(duì)其帶來(lái)何種影響？

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整體來(lái)看，對(duì)新發(fā)國(guó)債等債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅，對(duì)險(xiǎn)企凈利潤(rùn)的靜態(tài)影響較小，但對(duì)險(xiǎn)企在不同債券品種間的配置會(huì)產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，險(xiǎn)企還可能增配權(quán)益類資產(chǎn)，在一定程度上替代債券。整體上看，增值稅政策的調(diào)整并不會(huì)影響債券作為險(xiǎn)資配置“壓艙石”的地位，債券仍將是險(xiǎn)資配置的“基本盤”，而權(quán)益資產(chǎn)配置則可能呈邊際提升態(tài)勢(shì)。

    整體影響較小

    根據(jù)財(cái)政部和稅務(wù)總局8月1日發(fā)布的《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》，對(duì)8月8日之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

    近年來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是人身險(xiǎn)公司持續(xù)加大債券配置力度，將債券作為第一大配置資產(chǎn)。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約34.9萬(wàn)億元。其中，債券投資余額約16.97萬(wàn)億元，約占資金運(yùn)用總額的48.58%，占比較去年年底進(jìn)一步上升。人身險(xiǎn)公司的債券配置比例更是高達(dá)51.18%。

    上述新政策對(duì)險(xiǎn)資投資將產(chǎn)生怎樣的影響？“新政策會(huì)小幅影響公司債券投資的實(shí)際利息收益，但由于采取新老劃斷的原則，因此整體影響很小，主要是對(duì)新發(fā)行的國(guó)債等債券投資有一定影響。”一家人身險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，不過(guò)，由于國(guó)債等恢復(fù)征收增值稅，使得其與信用債、公司債等品種的稅負(fù)差縮小，公司會(huì)視情況邊際增配信用債等品種。

    同時(shí)，多家研究機(jī)構(gòu)就上述新政策對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)的影響進(jìn)行了測(cè)算。例如，華源證券發(fā)布研報(bào)稱，定量靜態(tài)測(cè)算結(jié)果顯示，新發(fā)國(guó)債、地方政府債和金融債恢復(fù)征收增值稅，短期內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的影響程度在1%左右，同時(shí)，保險(xiǎn)公司可通過(guò)將資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向高股息資產(chǎn)、購(gòu)買老債等方式進(jìn)行對(duì)沖。隨著時(shí)間的推移，保險(xiǎn)公司配置新發(fā)債券規(guī)模增加，影響程度會(huì)略有上升，但整體不會(huì)太大。

    國(guó)金證券也在近日發(fā)布的研報(bào)中表示，按照五大上市險(xiǎn)企2024年歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)新政策的影響幅度在0.26%到1.77%之間，整體影響較小。

    難改債券“壓艙石”地位

    那么，上述新政策對(duì)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)未來(lái)的大類資產(chǎn)配置將產(chǎn)生怎樣的影響？受訪人士普遍認(rèn)為，實(shí)際利息收益的小幅下降不會(huì)改變債券作為險(xiǎn)資配置“壓艙石”的地位，但從邊際變化來(lái)看，在市場(chǎng)利率下行背景下，部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將選擇增配權(quán)益類資產(chǎn)，替代部分債券配置，以提升自身綜合投資收益。

    從截至今年一季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管市場(chǎng)利率處于下行通道，但險(xiǎn)資配債不降反升，配置比例較去年年底進(jìn)一步提高。上述人身險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示，這主要是由于險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)，必須要找到久期匹配的資產(chǎn)進(jìn)行配置，而國(guó)債等長(zhǎng)期債券正是這樣的資產(chǎn)。同時(shí)，利率下行時(shí)期，保險(xiǎn)公司配置的存量債券的資本利得上升，從而推高投資收益率。

    展望未來(lái)，民生證券研究院非銀金融首席分析師張凱烽認(rèn)為，保險(xiǎn)資金作為債市的配置盤資金，在存量債券不征收增值稅的情況下，有望加速配置長(zhǎng)久期存量債券鎖定免稅收益，但與此同時(shí)，存量債券因?yàn)槊舛惢驇?lái)“稀缺溢價(jià)”，從而導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率下行、公允價(jià)值提升。

    廣東凱利資本管理有限公司總裁張令佳對(duì)記者表示，從大類資產(chǎn)配置來(lái)看，險(xiǎn)資的配置結(jié)構(gòu)將保持穩(wěn)定。保險(xiǎn)資金受負(fù)債端的約束，整體投資側(cè)重絕對(duì)收益，未來(lái)，債券尤其是長(zhǎng)久期債券將是險(xiǎn)資重點(diǎn)配置的方向。不過(guò)，從邊際變化來(lái)看，部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)有加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力，以替代部分債券配置，從而獲取更高的綜合收益。

    接受記者采訪的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，將增配高股息股票并計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)），以緩解國(guó)債等券種增值稅復(fù)征以及長(zhǎng)端利率中樞下行帶來(lái)的配置壓力，在權(quán)益資產(chǎn)配置風(fēng)格上，將進(jìn)一步向高股息股票傾斜，同時(shí)適當(dāng)增配成長(zhǎng)股，以控制短期波動(dòng)并取得較好的長(zhǎng)期收益。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和資本市場(chǎng)回暖，險(xiǎn)企的投資收益彈性有望進(jìn)一步提升。