作為中長(zhǎng)期投資方式，越來(lái)越多的投資者參與到基金投資。公募基金迎來(lái)黃金發(fā)展期，規(guī)模快速增長(zhǎng)。截至去年底，基金數(shù)量超過(guò)9000只，總規(guī)模接近26萬(wàn)億元，雙雙創(chuàng)出歷史新高。與此同時(shí)，今年內(nèi)基金凈值大幅回撤，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。“持基”還是“持股”、基金重倉(cāng)股抱團(tuán)化、投資風(fēng)格極致化等偏離均衡投資的情況，成為投資者討論的焦點(diǎn)。

    隨著基金數(shù)量越來(lái)越多，如何篩選出優(yōu)質(zhì)基金，成為投資者必不可少的功課。本文試圖以近十年來(lái)的基金數(shù)據(jù)，分析優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑型基金應(yīng)該具備哪些特征。

    基金規(guī)模屢創(chuàng)新高

    中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，最新公募基金產(chǎn)品數(shù)量為9288只，公募基金總規(guī)模為25.56萬(wàn)億元，較2020年底增長(zhǎng)5.67萬(wàn)億元，增幅高達(dá)28.51%。近年來(lái)，公募基金規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016年底超過(guò)9萬(wàn)億元，2017年超過(guò)11萬(wàn)億元。從增速來(lái)看，6年多來(lái)基金規(guī)模平均增速超過(guò)20%，其中2020年增速超過(guò)34%，為近年來(lái)最高。

    按基金投資范疇分類(lèi)，貨幣基金以37.04%的規(guī)模占比高居榜首，但近年來(lái)貨幣基金占比逐漸下降，混合基金、股票基金的規(guī)模占比明顯提升。股票型基金占比由2018年底的6%出頭提升至去年底的10%以上，同期混合型基金占比由10%出頭提升至23%以上，比例大幅提高。

    今年內(nèi)基金凈值回撤幅度較大

    股票型基金和混合型基金占比持續(xù)提升，體現(xiàn)出投資者對(duì)股市的看好。整體上看，權(quán)益類(lèi)基金也給投資者帶來(lái)較好的回報(bào)。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2021年權(quán)益基金回報(bào)率中位數(shù)在6%以上，2020年回報(bào)率中位數(shù)在40%以上。

    從今年的市場(chǎng)來(lái)看，權(quán)益基金出現(xiàn)不小回撤。數(shù)據(jù)顯示，年初至上周五（3月18日，下同），權(quán)益類(lèi)基金回報(bào)率中位數(shù)在-14%左右，近3900只基金跌超10%，前海開(kāi)源滬港深非周期A、同泰遠(yuǎn)見(jiàn)A、長(zhǎng)城久祥等400多只基金凈值跌超20%。

    相比2021年以來(lái)最高單位凈值，部分基金的回撤幅度更大，部分QDII基金回撤甚至超過(guò)70%。權(quán)益類(lèi)基金回撤幅度也不小，景順長(zhǎng)城中證港股通科技ETF、海富通中證港股通科技ETF、匯添富滬港深優(yōu)勢(shì)精選等30多只基金最高回撤超50%，1400多只基金最高回撤超30%。

    部分規(guī)模較大的基金大幅回撤，引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論。數(shù)據(jù)顯示，去年年報(bào)規(guī)模超百億元的基金中，有50多只基金凈值回撤逾30%。其中不乏一些知名基金，包括中歐醫(yī)療、易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)等。

    行業(yè)主題類(lèi)基金波動(dòng)較大

    最近兩年，賽道股火爆市場(chǎng)，醫(yī)藥、科技、新能源等行業(yè)主題類(lèi)基金均在各個(gè)階段出現(xiàn)過(guò)一波行情。在投資風(fēng)格未發(fā)生顯著變化的前提下，行業(yè)主題基金往往能取得較為優(yōu)異的回報(bào)。同時(shí)也要注意到，一旦風(fēng)格發(fā)生變化，這類(lèi)基金也往往出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

    數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)了近三輪市場(chǎng)調(diào)整期基金的回調(diào)情況。梳理發(fā)現(xiàn)，調(diào)整期行業(yè)主題類(lèi)基金均位居跌幅榜前列。比如2013年2月18日至6月25日，資源類(lèi)基金回撤幅度居前，多只基金凈值跌超30%，超過(guò)大盤(pán)同期跌幅；2015年6月15日至2016年1月27日，信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等主題類(lèi)基金跌幅位居前列；2018年1月29日至2019年1月4日，環(huán)保等主題類(lèi)基金跌幅較大。

    值得一提的是，大幅波動(dòng)與高回報(bào)似乎并不完全相悖。較極端的案例，比如民生加銀中證內(nèi)地資源A，此前三次回調(diào)期凈值回撤均超30%，凈值一度跌至0.6元以下，今年凈值已回升至1元以上。再比如，交銀主題優(yōu)選A此前三次回調(diào)期凈值回撤均超20%，但近十年累計(jì)回報(bào)率超360%，且去年底凈值創(chuàng)出歷史新高。

    30只優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑基金浮現(xiàn)

    一般而言，主題類(lèi)基金主要集中在成長(zhǎng)或者周期板塊中。對(duì)于行業(yè)主題類(lèi)基金，投資者一般是賺取兩類(lèi)收益，一是行業(yè)本身的成長(zhǎng)性；二是基金精選個(gè)股帶來(lái)的超額收益。因此，投資這類(lèi)基金除了忍受難以避免的高波動(dòng)外，甄選基金同樣是達(dá)成超額收益必須的功課。

    以史為鑒，主題類(lèi)基金的波動(dòng)往往較為巨大。哪怕是最為優(yōu)秀的主題類(lèi)基金經(jīng)理，也難逃行業(yè)的周期規(guī)律。在此情況下，均衡配置的基金，將發(fā)揮出穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，也更加凸顯基金經(jīng)理的配置能力。好的主題類(lèi)基金經(jīng)理，能夠在行業(yè)回調(diào)時(shí)做到抗跌，在行業(yè)向上時(shí)跑贏行業(yè)。同樣的，好的均衡配置型基金經(jīng)理，也理應(yīng)熊市中抗跌、牛市中奔跑。

    數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，此前三輪回調(diào)期凈值最高回撤都低于上證指數(shù)同期跌幅，且本輪最高回撤低于20%的基金（凈值及回撤數(shù)據(jù)均截至上周五），有17只基金十年凈值增長(zhǎng)率在250%以上，交銀趨勢(shì)優(yōu)先A、交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)、中歐新動(dòng)力A等基金回報(bào)率超480%。

    與大盤(pán)相比，十年累計(jì)漲幅超過(guò)250%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已非常優(yōu)秀。2012年3月19日至2022年3月18日，上證指數(shù)及深證成指漲幅在20%至40%之間，滬深300指數(shù)及上證50指數(shù)漲幅在60%以上。以此來(lái)看，上述17只基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期主要市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)。相對(duì)整個(gè)基金行業(yè)而言，截至上周五，十年收益率超過(guò)250%的權(quán)益基金占比僅為30%左右。

    另外，考慮到更多的基金成立時(shí)間并不長(zhǎng)，數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)出近兩輪調(diào)整期表現(xiàn)抗跌同時(shí)近五年收益率居前的基金。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)成立的基金中，有13只基金近兩輪調(diào)整期更抗跌且五年回報(bào)率超過(guò)120%，同期僅有15%的同類(lèi)基金收益率超過(guò)120%。

    優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑基金的五大共性

    經(jīng)歷一輪乃至多次牛熊考驗(yàn)的基金，才能稱(chēng)得上是優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑型基金。不論基金經(jīng)理采用何種投資風(fēng)格、研究框架、行業(yè)配置、選股邏輯，基金想要在長(zhǎng)跑中勝出，或許就是“牛市大賺，熊市少虧”，才能稱(chēng)得上是優(yōu)質(zhì)的“良基”。

    上述30只基金，不論是長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)，還是在熊市中的抗跌性，都堪稱(chēng)行業(yè)佼佼者。對(duì)這類(lèi)基金進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)具備以下五大共性，包括擇股能力強(qiáng)、行業(yè)配置均衡、持股相對(duì)集中、持股周期長(zhǎng)、持倉(cāng)換手率低。

    數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑基金擇股能力普遍較強(qiáng)，擇時(shí)能力則相對(duì)一般。以十年期優(yōu)質(zhì)基金為例，17只基金近十年平均擇時(shí)能力排在同類(lèi)基金的64%左右位置，而擇股能力排在同類(lèi)基金的15%位置。13只五年期優(yōu)質(zhì)基金近五年平均擇時(shí)能力排在同類(lèi)基金的58%位置，擇股能力排在同類(lèi)基金的9%位置。

    除了優(yōu)秀的擇股能力之外，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑基金還善于通過(guò)組合投資來(lái)控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。十年期優(yōu)質(zhì)基金中，去年年報(bào)前五大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比普遍在40%以下，多數(shù)五年期優(yōu)質(zhì)基金重倉(cāng)股持倉(cāng)占比在40%左右。行業(yè)配置角度更加凸顯上述基金均衡配置態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，30只基金去年半年報(bào)第一大重倉(cāng)行業(yè)持倉(cāng)占比平均值為26%左右，剔除兩個(gè)行業(yè)主題基金后平均值為22%左右。

    相對(duì)同類(lèi)基金，大部分優(yōu)質(zhì)基金持股集中度較高。以國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng)為例，過(guò)去十多年該基金前十大重倉(cāng)股倉(cāng)位大部分超過(guò)同類(lèi)基金。

    少部分優(yōu)質(zhì)基金持股集中度較低，中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)A在過(guò)去10多年時(shí)間僅有幾個(gè)報(bào)告期重倉(cāng)股倉(cāng)位占比超過(guò)同類(lèi)基金?？傮w而言，優(yōu)質(zhì)基金通過(guò)行業(yè)配置均衡+持股相對(duì)集中的策略，達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)控制同時(shí)跑贏同類(lèi)基金的目的。

    長(zhǎng)期持股被認(rèn)為是價(jià)值投資的不二法門(mén)。上述優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑基金也在踐行這一點(diǎn)。以2021年上述基金平均持倉(cāng)時(shí)間同類(lèi)排名來(lái)看，上述基金均值排在同類(lèi)基金40%之內(nèi)。

    此外，較低的換手率也是其長(zhǎng)期持倉(cāng)的一個(gè)驗(yàn)證。數(shù)據(jù)顯示，上述30只基金2021年度持倉(cāng)換手率平均值不到167%，大幅低于基金行業(yè)整體平均水平。