本報記者 劉琪

    日前，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發布《2025年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。《報告》顯示，今年以來，央行認真落實黨中央、國務院決策部署，貨幣政策適度寬松，強化逆周期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，服務實體經濟高質量發展，為經濟持續回升向好創造了適宜的貨幣金融環境。

    在總結上半年貨幣政策執行情況的同時，《報告》還對下一階段貨幣政策主要思路進行闡述。其中明確，落實落細適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造適宜的金融環境。

    業內專家表示，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，關鍵還是抓好落實，對前期政策的傳導情況和實際效果要密切跟蹤，保持連續性，增強靈活性，充分釋放政策效應。同時，鞏固拓展經濟回升向好勢頭，需要強化宏觀政策取向一致性，進一步發揮政策合力。

    貨幣政策重心

    在于抓好落實

    相較于《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》中“實施好適度寬松的貨幣政策”的表述，此次《報告》調整為“落實落細適度寬松的貨幣政策”。

    民生銀行首席經濟學家溫彬對《證券日報》記者表示，“落實落細適度寬松的貨幣政策”意味著后續貨幣政策的重心在于抓好落實，積極推動5月份推出的一攬子金融政策以及近期各項穩增長增量政策落地顯效，并對前期政策的傳導情況和實際效果保持密切跟蹤，增強靈活性，短期內繼續加碼寬松的概率不高。

    天風證券研究所固收首席分析師譚逸鳴認為，適度寬松的貨幣政策新增“落實落細”的表述，或傳達了上半年“適度寬松”運行情況良好的判斷，下半年或將更多關注政策的執行見效，把握力度和節奏，留有空間，根據情況進行靈活應對。

    “總體看，下半年為穩信用、促內需、強協同、保持政策連續性穩定性，貨幣政策仍將保持支持性立場，但從政策替代效應角度分析，再度降準降息的時點可能后移。”溫彬分析，一方面，近期兩項財政貼息政策落地，相當于定向降息，降低了總量工具的必要性；另一方面，結構性政策更能精準發力，避免資金空轉，壓縮全面降息空間。此外，存款加快活化、物價溫和回升，積極因素增多，央行在降息決策上或更為謹慎。

    引導銀行

    穩固信貸支持力度

    在信貸基調方面，此次《報告》也發生了轉變。在《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》中的相關表述為“引導銀行加大信貸投放力度，保持信貸總量合理增長”，此次《報告》中則調整為“引導銀行穩固信貸支持力度，保持金融總量合理增長”。

    溫彬認為，這意味著下半年對信貸數量的訴求相對下降，更加重視“穩量提質”，更多觀察社會融資規模、M2（廣義貨幣）等指標，以適應當前市場供需和融資結構的變化趨勢，降低內卷式競爭。從長遠看，金融機構破除內卷式競爭會擠出虛增空轉貸款，逐步從“比規模、比增速”轉向“比服務、比精準”，促進金融支持實體經濟質效更高、更可持續。

    前述業內專家也表示，觀察金融總量不能只看貸款，要更多觀察社會融資規模、M2這些更全面的指標。“近年來，隨著金融市場創新和直接融資發展，企業融資渠道日益多元化，加上政府債券發行擴容提速，貸款作為企業融資渠道之一，越來越難以完整反映金融支持實體經濟的成效。”該專家表示，央行在2010年前后推出社會融資規模指標，包含貸款、政府債券和企業債券、股票、非標等廣泛的融資渠道，能夠更全面刻畫金融總量增長的全景，相對而言更具分析價值。目前我國宏觀調控關注社會融資規模、M2增速與經濟增長和價格總水平預期目標相匹配，沒有對貸款提出具體要求，且將社會融資規模前置，也是基于這樣的背景。

    推動改善

    高品質服務消費供給

    此次《報告》中設置了四篇專欄文章，分別聚焦普惠小微金融服務、金融支持科技創新、信貸結構優化、金融支持推動改善高品質服務消費供給，著力引導信貸結構向經濟結構轉型的方向不斷優化，提升金融服務實體經濟質效。

    《報告》中提到，近年來，央行持續引導金融機構提升金融服務對經濟結構調整的適配性，特別是圍繞做好金融“五篇大文章”以及支持擴大內需等要求，把更多信貸資源投向國民經濟重大戰略、重點領域和薄弱環節，促進金融與實體經濟良性循環。從多個維度看，信貸結構都在不斷優化。

    《報告》顯示，新增貸款結構已由2016年的房地產、基建貸款占比超過60%，轉變為目前的金融“五篇大文章”領域貸款占比約70%。從新增貸款投向看，新動能和內需領域的貸款保持較快增速。從貸款期限結構看，中長期貸款占比上升，有助于為實體經濟高質量發展提供穩定的資金支持。從貸款主體結構看，企業貸款占比不斷增加。在信貸結構優化的同時，我國總體融資結構也在不斷改善，直接融資占比持續上升。

    同時，《報告》還對金融服務實體經濟作出重點部署。在發展普惠金融方面，未來將不斷提升普惠小微金融可獲得性、可持續性，實現普惠金融高質量發展。在支持科技創新方面，下一步將加大對科技型中小企業的信貸支持，發揮中央和地方合力，共同推動科技創新債券市場發展，培育完善支持科技創新的金融市場生態，為高水平科技自立自強提供更加有力的金融支撐。在促消費方面，金融政策將著重從供給側發力，并與其他政策形成合力，推動改善高品質服務消費供給，以高質量供給創造有效需求，助力釋放消費增長潛能。