十月份以來(lái)，已有多家美國(guó)券商推行股票交易“零傭金”，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)“危機(jī)感”驟增。據(jù)了解，美國(guó)券商能夠“零傭金”的原因較為復(fù)雜，其中包括美國(guó)的交易機(jī)制、傭金收費(fèi)構(gòu)成和多元化營(yíng)收結(jié)構(gòu)，而這些方面也是我國(guó)券商推行“零傭金”的主要障礙。

    國(guó)內(nèi)證券業(yè)并非完全沒(méi)有動(dòng)靜，記者獲悉，已有券商于近期推出了萬(wàn)分之1的傭金率，即實(shí)質(zhì)性實(shí)施了零傭金。這背后或許透露出相關(guān)券商試圖以此實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。對(duì)于國(guó)內(nèi)眾多券商來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是加大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型力度。

    中美券商

    股票傭金構(gòu)成不同

    美國(guó)券商接二連三推行零傭金，但國(guó)內(nèi)券商則普遍表示短期內(nèi)難以效仿，原因?yàn)楹危渴紫仍谟诙邆蚪饦?gòu)成不同。

    目前，國(guó)內(nèi)券商對(duì)A股股民的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)約為成交金額的萬(wàn)分之3。有大型券商人士向記者表示，國(guó)內(nèi)券商收取的交易傭金包含三部分：交易所規(guī)費(fèi)、過(guò)戶(hù)費(fèi)以及券商傭金。其中，規(guī)費(fèi)和過(guò)戶(hù)費(fèi)為券商代收，最終上交給交易所或監(jiān)管部門(mén)。

    具體而言，規(guī)費(fèi)包括經(jīng)手費(fèi)和證管費(fèi)，其中經(jīng)手費(fèi)為成交金額的千分之0.0487（雙向），證管費(fèi)為成交金額的千分之0.02（雙向）；過(guò)戶(hù)費(fèi)為成交金額的千分之0.02，進(jìn)行雙向收取；規(guī)費(fèi)合計(jì)約萬(wàn)分之0.87，除此之外的費(fèi)用為券商凈傭金。另外，股民賣(mài)出股票時(shí)，還需要按照成交價(jià)格的千分之1繳納印花稅，作為國(guó)家稅收的一部分。

    而美國(guó)券商收取的傭金并不包括交易所規(guī)費(fèi)。據(jù)境外證券人士介紹，投資者進(jìn)行美股交易時(shí)，投資者須另外單向繳納金額為成交市值十萬(wàn)分之2.07的規(guī)費(fèi)，換算為雙向的話(huà)，約為成交金額的十萬(wàn)分之1。

    與中國(guó)券商傭金構(gòu)成的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)不同，美國(guó)券商收取的傭金更為個(gè)性化。有券商按每筆交易收取固定收費(fèi)，比如嘉信理財(cái)在實(shí)施零傭金前每筆股票交易收取4.95美元；有券商按買(mǎi)賣(mài)股數(shù)進(jìn)行階梯式收取傭金，也有券商按成交市值比例收費(fèi)等。

    有國(guó)內(nèi)大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士對(duì)記者表示，大多國(guó)內(nèi)券商的傭金率為萬(wàn)分之3，但這并不意味著券商一定能盈利，美國(guó)券商零傭金中短期內(nèi)在國(guó)內(nèi)很難推廣。

    在2017年就提出“永久零傭金”的華人券商尊嘉證券創(chuàng)始人宋炳山對(duì)記者表示，美國(guó)券商推行零傭金首先是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的結(jié)果；其次，就營(yíng)收構(gòu)成來(lái)說(shuō)，美國(guó)券商的多樣化收入比較高，普遍對(duì)傭金依賴(lài)度較低。比如嘉信理財(cái)?shù)膫蚪鹗杖胫徽紶I(yíng)收的7%，零傭金后對(duì)營(yíng)收的影響只有3%到4%。

    不過(guò)，這些不是最主要原因。宋炳山稱(chēng)，美國(guó)券商之所以敢推行零傭金，與美股獨(dú)特的清算模式有關(guān)，由此帶來(lái)了指令流交易的商機(jī)，通過(guò)售賣(mài)指令流獲取報(bào)酬，在美國(guó)券商營(yíng)收中的占比較為可觀(guān)。

    但指令流交易在美國(guó)是一件備受爭(zhēng)議的事情。老虎證券合伙人徐楊曾撰文表示，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，售賣(mài)指令流即一家券商拿著你的訂單，不直接去交易所尋找全國(guó)最優(yōu)價(jià)格，而是轉(zhuǎn)手繞到市場(chǎng)上的高頻交易公司，讓這些高頻交易公司進(jìn)行撮合交易。中間商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的價(jià)差來(lái)賺錢(qián)，同時(shí)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。這種買(mǎi)賣(mài)之間的細(xì)小價(jià)差，吸引了大筆資金進(jìn)入套利。

    國(guó)內(nèi)有券商

    推行萬(wàn)分之一傭金率

    在美國(guó)券商零傭金的浪潮下，國(guó)內(nèi)并非完全沒(méi)有動(dòng)靜。東莞證券近期傳出推出了萬(wàn)分之1的傭金率，其實(shí)就是實(shí)質(zhì)性實(shí)施了零傭金。

    在營(yíng)收對(duì)傭金有較強(qiáng)依賴(lài)性、營(yíng)收結(jié)構(gòu)不夠多元化的當(dāng)下，東莞證券是出于何種考慮呢？東莞證券表示，公司近年來(lái)一直推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，搭建了鉆石服務(wù)體系，為客戶(hù)提供全方位服務(wù)，并非單純打傭金價(jià)格戰(zhàn)，也并非單一依賴(lài)通道收入。

    “萬(wàn)一”的背后或許是中小券商試圖實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。但對(duì)更多國(guó)內(nèi)券商來(lái)說(shuō)，中短期內(nèi)推行零傭金并不現(xiàn)實(shí)。有大型券商人士對(duì)記者表示，美國(guó)券商和中國(guó)券商打法不一樣，美國(guó)主要靠低傭零傭吸引流量，依靠后端財(cái)富管理來(lái)賺錢(qián)。比如美國(guó)券商可以用客戶(hù)保證金從事類(lèi)貸款業(yè)務(wù)，產(chǎn)生息差收入，零傭金對(duì)其營(yíng)收影響不大。中國(guó)券商不一樣，通道收入占比較大，多元化營(yíng)收也受限。

    這就引出一個(gè)備受行業(yè)關(guān)注的問(wèn)題，即美國(guó)券商財(cái)富管理收入為營(yíng)收貢獻(xiàn)頗大，國(guó)內(nèi)券商須加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展速度，逐漸改變依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入格局。

    事實(shí)上，近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)證券業(yè)代買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例在逐年下降。從2018年三季度開(kāi)始，證券行業(yè)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）就退居行業(yè)第二大業(yè)務(wù)板塊；2019年上半年，該業(yè)務(wù)收入444億元，占全行業(yè)營(yíng)收的比例接近25%，較去年同期下降。

    國(guó)泰君安（02611）非銀首席劉欣琦認(rèn)為，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商推行零傭金對(duì)國(guó)內(nèi)券商有三個(gè)啟示：一是放松“代客理財(cái)”有利于國(guó)內(nèi)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展利差型業(yè)務(wù)收入；二是國(guó)內(nèi)券商應(yīng)以客戶(hù)為中心調(diào)整組織架構(gòu)；三是轉(zhuǎn)型領(lǐng)先者強(qiáng)者恒強(qiáng)，享有估值溢價(jià)。