既有基本法律制度的修身強體，也有重要管理規范的推陳出新；既有對增量資源的科學布局，也有對存量要素的脈絡梳理；既有證券發行的常態運行，也有二級市場的波瀾不驚；既有內部治理的活血化瘀，又有對外開放的提質增效。回放與復盤2019年的中國股市，狂飆脈沖行情令人心動，創新能量沉淀格外厚重，多層市場構建蔚然成形，國際化賽道盡展芳容，一個愈加鮮活與健朗的A股新生態正在改革洗禮中漸次成就。

    從2440點的年度最低點開始起步，一路狂飆至3288點的階段性高點，上證綜指2019年首季的“井噴”行情讓投資人聞到了闊別已久的牛市味道，但好景不長，之后A股便深幅下蹲，自二季度以后的全年時間圍繞著3000點反復拉鋸，雖然最終收獲了一個不錯的中陽線，但據Wind統計，個股年內漲幅超過100%的占比僅5%，同時只有約3成個股漲幅與指數同步或超越指數漲幅，另外的7成個股漲幅落后于指數，其中近400只個股創出年內新低；尤其是一直被市場看好的銀行股過去一年中超70%破凈，并且新股浙商銀行（02016）首日上市破發，前車之鑒，之后上市的郵儲銀行（01658）不得不選擇了綠鞋機制。

    與A股全年表現顯得有些沉悶有所不同，新股發行則完全步入常態軌道。據Choice年終統計，滬深市場2019年共有201家企業完成IPO，募資總額達2442億元，同比大幅增長95%和81%，創2012年以來籌資額的新高，同時在2019年全球前十大IPO中，除了回歸香港的阿里巴巴外，中國內地還占有百威亞太（01876）和中國郵政儲蓄銀行兩大席位。更為重要的是，完全不像前些年每一次新股發行預報令市場風聲鶴唳，2019年的二級市場對待每周都能見到的IPO表現得格外平靜，可見投資者理性度以及政策與市場對接度正在顯著提升。

    科創板上市可以說是2019中國證券市場上最亮眼的陣容。從宣布正式推出到實際落地，科創板面世僅僅用了7個多月的時間，效率之高令人擊掌。雖然首批發行的25只科創板股票首日回報率達到了驚人的298%，但之后估值在市場力量自我修復下快速回歸，同時隨著供求關系的改善，后來的20多只科創板股票的市場表現也逐漸趨向理性。而更為重要的是，從發行方式，到上市企業標準、發行定價以及退市制度等，科創板進行了全方位創新，儼然成為了中國資本市場的重要“試驗田”。

    因此，循著科創板基礎性試驗的路徑，增量市場創新引爆了存量市場的改革預期。一方面，2019年是創業板開板10周年，在已經容納了近6萬億上市公司市值的前提下，本著更好服務實體經濟的目的，在創業板試點注冊制的改革腳步愈來愈近。對此，證監會《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等規則進行了修訂，取消了創業板公開發行或非公開證券在資產負債率以及盈利等方面的要求，為注冊制應用于創業板提前熱身；另一方面，在已有基礎層和創新層的基礎上，新三板增設精選層，且精選層掛牌企業符合要求可以直接轉板上市，由此充分發揮新三板承上啟下的作用，同時最大程度釋放科創板、創業板和主板市場的融資承接功能。而為了更好地規范與引導市場，證監會發布了《非上市公眾公司信息披露管理辦法》，針對新三板不同層次企業提出了差異化信息披露的要求，同時全國股轉公司年底發布的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理辦法》也大大降低了投資人參與新三板交易的資產門檻標準。

    宏觀市場層面系統化、立體式改革創新的同時，中觀與微觀層面的政策優化與完善舉措也紛紛落地。為了調動市場熱情與增強A股的流動性，證監會及時修訂了《融資融券交易實施細則》，取消了“兩融”最低維持擔保比例不得低于130%的統一限制，同時將融資融券標的股票數量由950只擴大至1600只。為了更好地盤活上市公司存量，支持優質企業做大做強，證監會深度修訂了《上市公司重大資產重組管理辦法》，在取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標的同時，還恢復重組上市配套融資。資料顯示，2019年A股上市公司完成并購重組多單，交易總金額達到1.9萬億元。

    分拆上市應當是微觀地帶改革布局中最值得圈點的內容。按照證監會發布的《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，分拆上市公司不僅要滿足最近3個會計年度連續盈利等七道“硬核門檻”，同時分拆上市流程須具備合規性要求。分拆上市新規的實施一方面有利于促進優質企業聚焦核心主業，同時拓寬上市公司的融資渠道，另一方面能夠提高上市企業母公司的流動性，改善母公司的經營狀況，同時利于子公司自主決策，實現上市公司各單元業務的均衡發展，進而在總體上提升A股上市公司的質量水準。

    強化市場增量融資功能的同時，旨在激發A股存量新陳代謝機能的退市機制也須同時走上前臺，因此，雖然過去一年A股退市算不上是風生水起，但也可以稱得上是A股加速出清的大年。統計數據顯示，2019年A股上市公司退市家數達到18家，同比增加350%，而且還是近年退市家數最多的一年；而在退市陣營中，既有像ST大控、ST神城等“1元退市”的上市企業，也有像眾和退、華澤退等財務問題業績連續兩年虧損的上市公司；既有主動退市的企業，也有強制退市的公司。退市制度開始全方位顯力發威。

    必須指出的是，將A股僅僅看成是現貨市場交易場所顯然十分狹窄，而且期貨與期權市場金融衍生品的加速擴容是過去一年國內證券市場一道十分亮麗的風景。除了股指期貨迎來第四次松綁外，2019年還新上市了紅棗、20號膠、尿素、粳米、華夏豆粕等5個商品期貨；與此同時，天然橡膠、棉花、玉米、純堿、PTA、甲醇、鐵礦石、黃金期權等八個期權品種也陸續上市，另外滬深300ETF期權和滬深300股指期權也登陸期貨市場，國內期貨市場上市品種數量累積到了75個，初步形成商品金融、期貨期權、場內場外、境內境外協同發展的格局。

    無論是現貨市場還是期貨市場，經久的繁榮需要長期資金的支持，因此引導戰略投資者進入A股市場成為了過去一年需求側的重要變革主題。除了2019年國內成立了954只新基金外，證監會還發布了《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》修訂的通知，允許商業銀行理財子公司申請開立證券賬戶，同時證監會發布了《證券期貨經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》，允許保險、券商、公募、私募等參與投顧服務，兩項新舉措分別可為A股帶來萬億級增量資金。另外，監管層全面取消了QFII投資額度限制，境外投資者通過QFII、RQFII和陸股通持有A股市值從年初的1.15萬億元上升至年末的1.8萬億元。

    國際化是A股市場前行不輟的時代腳步。歷經四年探索，滬倫通在2019年正式通車，其中華泰證券嘗到了滬倫通制度下西向業務GDR（“國際存托憑證）的頭啖湯。另外，全球最大的投資管理公司、美國領航集團聯手螞蟻金服在中國國內成立了合資公司“先鋒領航”，摩根大通、野村東方國際等外資券商紛紛開設中國分公司，富達國際等公募基金拿到了牌照申請，同時超20家“洋私募”在過去一年中獲得了經營執照。不僅如此，彭博-巴克萊全球綜合指數分期納入中國國債和政策性金融債，外資持有中國在岸債券達到2.2萬億元人民幣。

    《證券法》的修訂可謂是2019年資本市場的年終壓軸大戲。新的《證券法》從法律上確認全面推行注冊制，相應地取消了發行審核委員會制度，同時將發行股票應當“具有持續盈利能力”的要求改為“具有持續經營能力”，并空前加大了對欺詐發行、內幕交易、市場操縱等違法違規行為的處罰力度，中國資本市場的法制（治）化色彩愈來愈濃。