■李義舉

    2019年10月15日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示：9月份M0同比增長4%，M1同比增長3.4%，M2同比增長8.4%，社會融資規(guī)模存量增速為10.8%，人民幣貸款余額同比增長12.7%。這組數(shù)據(jù)主要關注點如下：

    第一，M1與M2增速剪刀差平穩(wěn)，企業(yè)投資動力穩(wěn)定。9月份M1增速為3.4%，與上月持平，M2增速為8.4%，比上月提升0.2個百分點。M1增速的上升或下降，反映出企業(yè)的資金狀況充裕或緊張，9月份M1增速的穩(wěn)定反映出近期企業(yè)的資金狀況較為穩(wěn)定。M2增速的回暖與9月份降準措施相呼應，表明逆周期貨幣政策的效果初顯。M1與M2的剪刀差為5%，比上月略有回升，與7月份持平，反映出企業(yè)投資動力穩(wěn)定。近期國內(nèi)經(jīng)濟運行存在下行壓力，中美經(jīng)貿(mào)摩擦依然存在不確定性。企業(yè)的投資行為較為謹慎，未來隨著外部環(huán)境逐步穩(wěn)定，逆周期政策的效果將逐步顯現(xiàn)，企業(yè)的擴大再生產(chǎn)意愿或?qū)⒅鸩教嵘?/p>

    第二，信貸、企業(yè)債與地方債成為社融增長的主力，實體經(jīng)濟融資狀況有所改善。9月末社會融資規(guī)模存量為219.04萬億元，同比增長10.8%。其中，人民幣貸款余額為148.58萬億元，同比增長12.7%；企業(yè)債券余額為22.64萬億元，同比增長13.7%；地方政府專項債券余額為9.43萬億元，同比增長31.4%。信貸、企業(yè)債與地方債成為社融增長的主力，大體上抵消了非標融資對社融的拖累。同時信貸與地方債規(guī)模的增加也與近期穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策和積極的財政政策有關。

    從結(jié)構(gòu)來看，9月末人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的67.8%，同比提高1.1個百分點；企業(yè)債券余額占比10.3%，同比提高0.2個百分點；地方政府專項債券余額占比4.3%，同比提高0.7個百分點。在嚴控房地產(chǎn)信貸的政策背景之下，人民幣貸款占比上升從側(cè)面反映出實體經(jīng)濟融資狀況有所改善，企業(yè)融資難融資貴問題正在逐步緩解。

    第三，未來逆周期政策延續(xù)，其效果還將顯現(xiàn)。近期“全面+定向”降準的貨幣政策和提前下發(fā)地方專項債額度助力宏觀調(diào)控政策穩(wěn)增長。逆周期貨幣政策的加力，疊加積極的財政政策信號更加積極有利于經(jīng)濟主體扭轉(zhuǎn)之前的悲觀預期，提升市場信心。但由于2019年以來規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為負增長，短期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力使得企業(yè)貸款的規(guī)模難以迅速增加，融資增速快速回升的可能性不高。未來隨著逆周期政策效果的顯現(xiàn)，需求的不斷提振，信貸增速將大概率保持平穩(wěn)增長。

    （作者單位：中國銀行研究院）